长城基金汪立：宏观缓和期，科技成长或迎修复行情

　　上周市场有略微幅度反弹，但市场成交额仍然较为平淡，日均成交额约12，089亿元。中美两国元首在经贸摩擦后首次直接沟通，快速推动两国达成新的贸易协定，对市场起到正面影响，出口品种更为受益。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，通信、有色金属、电子等表现靠前，家用电器、食品饮料、交通运输等表现靠后。

　　宏观展望：中美谈判或增强国内出口预期

　　国内方面，出口仍具韧性，但地产销售在快速走弱，叠加汽车、家电等补贴金额逐渐用完，后续内需仍然缺乏支撑。具体来看：外需方面，吞吐量同比维持韧性，SCFI指数走高、CCFI美线边际加速修复；地产方面，新房、二手房环比均明显走弱，较前几周跌幅扩大，端午假期对数据统计有一定影响，但地产销售也确实呈现走弱趋势中；此外，汽车行业协会发布了《汽车消费补贴政策全面收紧有关政策解读》，指出近期多地汽车消费补贴政策出现提前结束或即将调整迹象，家电补贴同样有类似迹象，后续内需的压力仍然较大。

　　整体而言，国内宏观基本面压力对市场的负面影响仍然存在，但短期内被宏观事件对冲。我们认为，为避免量价形成下行螺旋，政策有必要更早发力：一方面承托内需更快改善，另一方面明确“反内卷”治理细则，减缓供给压力。

　　海外方面，上周市场风险偏好快速回升，美股创新高，贵金属资产出现一定调整。当前美国居民消费的强度在逐渐放缓，美股的进一步修复同样需要看见新的催化，由于5月非农数据超预期，市场对美国衰退担忧降温，加之薪资数据指向通胀压力上升，降息的路径可能进一步延后，意味着美股破前高的难度同样较大。

　　往后展望，主要有两类事件会对各类资产价格起到明显影响。1）美国降息路径：由于非农数据超预期，后续美国降息路径再度延后的可能性较大；2）特朗普“大美丽法案”能否通过：该法案主要内容包括减税、停止新能源补贴、提高债务上限等，如果该法案通过，短期内或能提振经济增长，但是也可能大幅提升美国赤字率，之后市场会担忧美国财政的不可持续性问题。

　　关于中美贸易谈判，6月5日晚，中美两国元首在关税摩擦后首次通话，强调了双方应增进外交、经贸、军队、执法等各领域交流，增进共识、减少误解、加强合作，此外6月8日至13日国务院副总理将访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议。

　　从表面上看，此次通话是美方持续努力的结果，特朗普目前正面临内外交困的压力，尤其是内部压力，寻求与中国对话并达成共识基础可以一定程度上缓解他面临的内外部压力。如果中美双方能在出口管制问题上展开真正的会谈，甚至达成一些协议，那么美国对中国芯片等高科技产业的围堵压力将会有所减轻，往后关注中美谈判的最新结果。

　　市场展望：关注“红利、贵金属+科技”哑铃配置

　　基本面预期交易和宏观预期交易的分歧仍是近期市场的主线，在两者方向不一致的情况下，市场向上和向下的空间都可能比较有限。虽然上周两国元首的进展再度修正了市场对关税谈判的预期，但在基本面逐步好转前，市场的震荡幅度或比较窄。

　　短期内，市场主要的下行风险来自基本面的持续恶化、企业利润的持续走低，而关税谈判的顺利进展会比较明显对冲上述负面影响，因而市场下行风险相对有所缓和。当前来看，如果想看到市场的进一步走高，则要看到基本面超预期、流动性超预期或产业催化超预期。

　　往后看，基本面超预期需要关注7月政治局会议，流动性超预期需要关注联储降息路径，产业催化超预期则需要新的技术突破或者产品层面的催化。如果三者之一落地，市场可能会走出趋势性行情，可以进行右侧配置；如果都没发生，市场可能难以走出当前震荡区间。在当前震荡的局面下，市场轮动速度过快，选择有一定基本面、并且估值便宜的标的，等到市场轮动到对应板块可能是更好的思路。

　　在投资策略上，我们仍建议关注哑铃配置型思路，过于追随当下热点反而容易带来交易磨损。防御方向，6月高分红板块在分红派息后或具较高配置性价比，此外在宏观交易未完全结束的节点，央行购金仍未结束背景下，黄金板块仍旧适合逢低布局；进攻方向，在宏观缓和期内，科技成长板块获得更高收益的可能性较高，基于相对性价比的思路，建议关注商业航天、自动驾驶、国产算力/DeepSeek链、消费电子、等板块。

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