中金:维持腾讯控股“跑赢行业”评级 目标价600港元

zhq 2025-07-11 阅读:3 评论:0
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  中金发布研报称,基本维持(00700)2025/2026年收入及盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及目标价600港元,对应20x/18x2025e/2026e Non-IFRS P/E,较当前股价有21%上行空间。当前交易于17x/15x 2025e/2026e Non-IFRSP/E。该行认为公司的游戏业务仍较为健康,同时广告业务驱动力稳健,总体高质量增长持续。

  中金主要观点如下:

  该行预计2Q25游戏业务同比增速依然健康

  国内游戏方面,该行认为2Q25国内游戏收入相比1Q25同比增速或放缓——主要系:1)去年2Q《王者荣耀》《和平精英》等老游戏表现较优抬高基数;2)去年5月《DNFM》上线流水大幅超市场预期。但从增速绝对值上看,该行预计2Q25国内游戏收入同增16%,依然健康,主要考虑到:《王者荣耀》《和平精英》等长青老游戏的生命力仍不可小觑,如《和平精英》引入地铁逃生模式(搜打撤玩法)5月1日最高日活为3,700万;同时《三角洲行动》等次新游表现较优,仍可贡献增量。海外游戏方面,由于Supercell等子公司优质游戏拥有较好的流水变现,同时其具备更长的流水收入摊销周期,该行预计2Q25腾讯海外游戏收入仍可继续受益至同增16%。展望下半年,腾讯游戏确实存在增长基数较高的问题,但该行认为无需过度担忧,一方面腾讯长青游戏、次新游的优异表现仍能贡献稳健的基本盘;另一方面,腾讯库存的《Valorant手游》《王者荣耀世界》等游戏管线,若能如期上线一至两款,或可为其游戏收入贡献新的增量空间。

  广告业务增速强劲

  广告业务方面,视频号、微信搜一搜等新增量、AI广告提效正持续贡献广告收入增速及毛利率提升空间,该行预计2Q25广告收入同比增长17%。金融业务方面,该行认为商业支付在4月后降幅有所收窄,但2Q25总体与1Q25状态类似;企业服务方面,AI带来的云计算需求小幅增量叠加微信电商技术服务费的增长,或可维系企业服务收入双位数的同比增速。结合两项业务,该行预计2Q25金融与企业服务收入同增5%。

  AI投入与高质量增长同行

  该行认为,一方面,由于此前AI投入并未到达商业化变现周期,因此资本开支导致的折旧费用或将进一步抬高成本与费用;另一方面,腾讯亦持续依赖高质量增长,实现收入结构变化带来的毛利率改善,同时维持相对谨慎的费用支出。综合以上因素,该行预计公司全年仍将呈现利润增速>收入增速的情况。该行预计2Q25经调整营业利润同增14%,经调整净利润同增11%。

  风险提示:宏观经济不确定性;美国监管因素;成本或费用率高于预期。

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